中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商,集团下有八大业务板块,集装箱、物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成,海工为未来核心增长点:(1)集装箱:集团核心业务,贡献主要收入和利润,集装箱产销量稳居全球第一,2022年营收占比32%。(2)物流服务:业务覆盖海陆空,业绩受运价和运量影响,2022年营收占比21%,(3)道路运输车辆:经营主体为上市子公司中集车辆,半挂车销量稳居全球第一,2022年营收占比17%,(4)能/化/食品装备:经营主体为上市子公司中集安瑞科,经营稳健,2022年营收占比15%。(5)海工:经营主体为子公司中集来福士,业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等,2022年营收占比4%。2023年受益船舶、海工周期复苏,来福士船舶接单量大幅提升,截至上半年,新签15亿美元订单,同比增长144%,累计在手订单51亿美元,同比增长141%,为后续增长奠定基础。2023年前三季度集团实现营收951亿元,同比下降13%,归母净利润5.0亿元,同比下降84%,受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应削弱等影响较大。我们判断2023下半年集装箱业务企稳,海工业务受益周期复苏,2024年集团迎业绩向上拐点。
2022年公司集装箱全球份额超40%,受行业周期波动影响较大。复盘历史,板块收入以4-5年为周期波动。2020-2023H1集装箱营收分别为222、660、457和137亿元,其中2023H1同比-40%,2023年经历周期波谷。2021年集装箱的过剩生产是2023年全球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化,2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来,公司集装箱销售情况已明显改善,其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%,冷藏箱Q2环比增长226%,同比增长9%,Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。且公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大,2020-2023H1毛利率分别为14.7%、25.6%、23.6%和16.5%,其中2023H1同比-6.71pct。我们判断2024年随下游需求回暖,公司规模效应下盈利能力修复,集装箱板块业绩将触底反弹。
我们认为集团海工业务下游景气向好:(1)海上油气:油价高企于盈亏平衡点,油公司资本开支稳中有升,公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长,(2)特种船舶:受益海上风电发展、国产汽车出海,公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元,同比增长70.5%,Q1-Q3同比减亏60.6%,Q3环比减亏29.7%。其中,烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现,海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
盈利预测与投资评级:我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升,海工业务迎复苏拐点,2024年业绩有望触底反弹冷藏集装箱。我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.6/24.7/32.9亿元,当前市值对应PE65/17/13倍,维持“买入”评级。
证券之星估值分析提示中集集团盈利能力较差,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价偏低。更多
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